移动版

东百集团:业绩渐迎复苏,转型物流地产前景广阔

发布时间:2016-06-29    研究机构:华泰证券

福建商业龙头,受益地铁开通,核心门店有望重焕生机

作为福建当地商业龙头,公司位于福州东街口的两家门店曾一度贡献零售业务80%以上的收入,受地铁施工影响,公司门店经营面积减少,同时交通管制叠加施工围挡导致门店客流量大幅下滑,在当时(2010-2012年)百货板块收入增长44%,利润增长72%的情况下,公司门店收入下滑6.4%,净利润下滑47%,而地铁竣工期的不断延长公司业绩一直未能恢复。随着2017年地铁的开通,围挡拆除,地理位置、交通设施优势明显的东街口商圈有望恢复往日繁荣,公司门店业绩将出现恢复式增长。

地产项目逐步完工,增厚公司业绩

公司目前拥有兰州、福安两大商业地产项目,目前已进入预售期。其中兰州项目由公司与兰州市政府共同开发,SOHO、写字楼基本销售完毕,商铺大受市场欢迎,预计兰州商业地产部分将贡献收入55亿元、净利润13.75亿。福安项目作为福安唯一一个城市综合体,市场竞争力明显,目前住宅项目已经步入预售阶段,预期福安项目地产部分将分别贡献收入22亿元、净利润5.5亿元。

转型现代物流地产,打开成长空间

现代仓储设施运营效率远高于传统仓储设施,但我国目前非自用现代仓储设施不到美国的20%,同时蓬勃发展的电商对仓储配送及时性更高、对物流成本更为敏感,现代仓储设施需求进一步扩张,行业供给尤其是核心城市供给存在严重不足,其中拿地难是行业头号难题。借助上市公司平台及强大物流管理团队,公司有望在3年内建成200万平米仓储设施面积,完成全国核心区域物流网络布局。预计物流业务2018年开始贡献业绩,不考虑未来设立物流地产基金带来的业绩增量,归属于上市公司部分物流业务估值在46-64亿之间。

上调公司至“买入”评级,目标价10-12元

预计2016-2018年公司收入分别为26.64亿、52.31亿、63.09亿元,归母净利分别为2.2亿、5.95亿、8.41亿元。估值讨论:不考虑东百大厦扩建项目及兰州、福安未来自持物业重估溢价,公司现有自持物业面积7.3万平方米,参考当地商铺3万元/平米售价,自持物业重估增厚净资产19亿元,而商业地产部分用RNAV法重估增厚净资产10亿元,因此商业部分(含商业地产)合理价值为47亿元。按现金流折现法和市盈率法计算得出物流地产业务估值在46-64亿元之间。综上所述,公司合理市值在93亿-111亿元之间,对应目标价为10-12元,上调至“买入”评级,距离目标价57%~88%的空间。

风险提示:地铁竣工日期延迟;物流地产核心团队流失;物流地产拿地速度低于预期。

申请时请注明股票名称