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东百集团:主业低迷费用承压

发布时间:2014-09-03    研究机构:安信证券

上半年业绩符合预期。1H14公司实现营业收入9.07亿元,同比降16.06%,;归属净利润1.70亿元,同比升276.40%;扣非净利润0.30亿元,同比降38.19%;EPS为0.50元。2Q14收入同比降22.2%,净利降24.9%(1Q14变动-10.9%、+350.1%),增速均环比下降。

黄金珠宝销售减少是收入下降主要原因。在消费偏弱、竞争加剧及地铁建设等因素影响下,公司百货业务实现收入8.16亿元,同比降17.67%,因黄金珠宝销售减少。其中,东百东街店收入1.38亿元降10.3%,净利386万元降43.9%;洪元店和群升店合计收入2.39亿元降15.8%,净利818万元降1.5%;厦门店收入6,661万元降13.4%,亏损58万元,1H13亏98万元。分地区看,福州、厦门收入分别降17.09%、17.86%,莆田增长13.68%。

毛利率稳定,费用率升至历史最高水平。主业毛利率小幅提升0.18pct至15.9%,百货毛利率升0.02pct至15.18%。期间费用率升5.81pct至18.51%,达历史最高水平,其中销售、管理、财务费用率分别升3.35pct、0.79pct、1.67pct至12.78%、3.00%和2.74%。剔除兰州项目宣传费增加影响,租金和人工成本上涨仍导致销售费用率上升2pct。

未来两年快速扩张。下半年将新开2个门店:厦门蔡塘项目近期开业,福州红星店预计12月开业,与东街口商圈和台江商圈形成互补,进一步巩固福州市场地位。我们认为,短期外延项目集中将造成较大费用压力;但是,2015年东百商场改扩建完工与地铁通车同步,将带动公司自有物业面积增加26%(现10万平米),同时兰州国际商贸中心也有望于2015年开业,主业经营或将迎来拐点。

投资建议:考虑到丰富地产股权收益影响,预计2014-2016年公司净利分别增长220.1%、-82%和23.7%,对应EPS为0.52、0.09和0.12元。看好公司向购物中心和城市综合体的转型,及未来可能新增地产确认收入(暂未考虑),维持6个月目标价9元和增持-A评级。

风险提示:消费环境持续低迷;外延项目发展不确定性

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