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东百集团:13年收入降1.5%,经营净利润降29%,经营弱势延续

发布时间:2014-03-03    研究机构:海通证券

公司3月1日发布2013年报。2013年实现营业收入20.37亿元,同比下降1.54%;利润总额7826万元,同比下降3.92%;归属净利润5622万元,同比增长46.41%;扣非净利润5232万元,同比增长13.73%。摊薄EPS为0.164元;净资产收益率5.42%;报告期每股经营性现金流-2.1元。

2014年经营计划:实现收入20亿元,营业成本16亿元。

简评和投资建议。

1.营业收入20.37亿元,同比下降1.54%,主因竞争加剧、奢侈品销售减少、东街商圈2家主力店受地铁修建影响。各季度收入分别增长-1.32%、8.95%、-8.7%和-4.62%。分业态,百货零售业务收入18.58亿元,同比下降1.56%;房产租赁、物业管理和酒店餐饮均有正增长,其中酒店餐饮因重装后收入大幅增长190%。

从各门店经营情况看(表3):(A)东百东街店收入下降4.14%至2.89亿元,净利润降21.25%至907万元,该门店利润连续三年下降,目前利润水平不及2010年一半;(B)洪元店对百货区和G层全面升级改造,在确保基本租金收益的前提下,提升品牌档次,同时吸收合并了群升店子公司(因奢侈品销售大幅下降和部分楼层业态调整,收入减少),2家门店合计实现收入5.08亿元,同比下降5.83%,净利润1252万元,同比增长6.83%;(C)厦门店在继续巩固珠宝、女鞋品类优势的基础上,对2、3楼品牌进行优化调整,实现收入1.52亿元,同比增长7.44%,略亏27万元,显着减亏。

公司目前储备项目5个,预计2014年资本开支需求16亿元,2家新店合计10万平米体量将于2014年内开业:(A)东百B楼改扩建项目(2.3万平米),建设总投资3.48亿元,预计2014年二季度进行;(B)厦门蔡塘项目(4.4万平米,租赁),预计装修总金额5300万元,预计2014年底开业;(C)红星国际广场项目(4.56万平米,租赁),预计2014年底开业;(D)兰州国际商贸中心项目(持股51%,总建面60万平米,商业22.6万平米),预计2015年开业;(E)福安东百广场项目(2013年10月底以9.07亿元竞得地块),预计2014下半年开始建设。

分地区(表2),东街口商圈客流量以及群升店收入下滑,致福州地区收入下降1.63%;莆田地区收入大幅增长52%,主要来自租金收入;厦门地区收入增加4.59%,主要由厦门店贡献。

2.综合毛利率减少0.55百分点至21.04%,主营毛利率减少0.2个百分点至15.16%。其中,百货零售毛利率14.63%,同比下降0.52个百分点,可能与多个门店品牌、业态调整以及促销有关;房产租赁和酒店餐饮毛利率各增33和28个百分点。高毛利率的其他业务收入下降7.28%且毛利率减少,致综合毛利率降0.55个百分点,降幅大于主营毛利率。

3.期间费用率增加0.95个百分点,主要来自兰州项目广宣费、厦门蔡塘项目咨询费和利息支出。销售费用率增加0.31个百分点至11.03%,费用额增加296万元,主因兰州东方友谊商贸中心有限公司增加项目推介广告宣传费用;管理费用率增加0.14个百分点至2.48%,费用额增加202万元,主要来自厦门蔡塘项目咨询费。因贷款增加,财务费用增加986万元至2731万元,费用率增加0.5个百分点,致期间费用率增加0.95个百分至15.25%。

4.归属净利润增长46.41%,主要受非经常性损益影响。因丰富房地产有限公司(持股35%)地产项目开发建设已到后期,权益法核算亏损金额减少1540万元,以及理财产品收益增加1317万元,2013年投资收益增加近3000万元,部分抵消了毛利率下降和费用率增加的不利影响,营业利润下降9.01%;营业外支出减少320万元(2012年处置莆田购物广场装修费,2013年无),利润总额下降3.92%;有效税率大幅减少16.57个百分点,净利润增长32.21%,而少数股东损益亏损增加600多万元(主因兰州东方友谊项目处于建设期),归属净利润增长46.41%至5622万元。

我们测算,因收入和毛利率减少、费用率增加,2013年经营性利润总额(扣除资产减值损失、公允价值变动损益、投资收益以及营业外收支)同比下降29%,其中1-4季度各增5%、-37%、-105%和-37%。

更新盈利预测。初步预计公司2014-15年EPS分别为0.17和0.18元(公司业绩较大程度受非经常损益影响),目前6.75元股价(23亿市值)对应2014-15年PE各为39和38倍,估值高于行业平均水平。考虑到公司2014年将对东街店扩建以及新开2家门店(估计下半年),预计未来两年费用压力增加;同时较多外延项目对长期业绩成长仍有一定保障。给以6.5元六个月目标价(对应2014年1倍PS),维持“中性”评级。

风险和不确定性:储备项目投建及培育进程的不确定性,投资收益及营业外收支等波动。

申请时请注明股票名称