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东百集团:12年收入降3%扣非净利降51%;13年一季度收入降1%净利润降3%

发布时间:2013-04-22    研究机构:海通证券

公司4月20日发布2012年报及2013年一季报。2012年实现营业收入20.69亿元,同比下降3.10%;利润总额8145万元,同比下降80.97%;归属净利润3840万元,同比下降88.07%;扣非净利润4600万元,同比下降51.38%。摊薄EPS为0.112元;净资产收益率3.69%。报告期每股经营性现金流0.4元,与每股收益的比率为3.62倍。

2013年一季度实现营业收入5.88亿元,同比下降1.32%;利润总额5271万元,同比增长1.35%;归属净利润3628万元,同比下降2.95%,摊薄EPS为0.106元。每股经营活动产生的现金流净额为-0.22元。

2013年经营计划:力争实现营业收入21亿元,营业成本16.50亿元,三项费用合计增长控制不超10%;预计资金需求约6亿元,用于继续建设兰州国际商贸中心、新开百货门店厦门蔡塘项目、东百B楼改扩建项目、对部分门店改造提升等。

公司同时公告(1)2013年度向银行申请综合额度10亿元,其中本部8亿元、控股子公司2亿元,以确保经营的正常周转及项目顺利投建;(2)拟租赁福州红星国际广场一期地下1层局部、地面1-6层局部,合计建面约4.56万平米物业投资经营中高档百货商场。红星国际广场分二期开发,总建面70万平米,首创福州双Mall模式,是上海红星美凯龙与福建万锦投资联合开发的大型城市综合体。我们预计该项目2015年开业,有利于提升连锁规模及区域竞争力,也符合近年零售业态由传统百货逐渐转型为购物中心的发展趋势。

简评和投资建议。

1.营业收入20.89亿元,同比下降3.10%,主因东街商圈2家主力门店受地铁修建影响、福建区域市场竞争激烈,以及在经济下行环境中,东方群升店奢侈品销售减少。各季度收入分别增长-8.85%、1.78%、2.58%和-4.32%。分业态(表1),百货零售业务收入18.88亿元,同比下降4.60%。

从各门店经营情况看(表3):(A)东百东街店面临原C、D楼拆除后面积减少以及地铁修建的双重不利影响,实现收入3.02亿元,净利润降8%至1152万元;(B)洪元店利用购物中心业态优势,提升百货及配套业态业绩,实现收入3.74亿元,净利润增长27.9%至3031万元;(C)厦门店推广珠宝品类销售,实现收入1.41亿元,亏损545万元(2011年亏277万元);(D)群升店因奢侈品销售下滑,实现收入1.66亿元,亏损1859万元(2011年亏1025万元)。

公司商业储备项目包括:(A)东百B楼改扩建项目(2.3万平米),建设总投资3.48亿元,预计2013下半年动工,2014年底或2015年开业;(B)12年4月签约百货门店厦门蔡塘项目(4.4万平米,租赁),预计装修总金额5300万元,预计2014年开业;(C)12年7月签约红星国际广场项目(4.56万平米,租赁),预计2015年开业;(D)兰州国际商贸中心项目(持股51%,商业22.6万平米),目前完成前期拆迁和地基土方施工,2013下半年将全面施工,预计2015年开业。

2012年公司房地产租赁业务实现收入1287万元,同比增长22.12%;物业管理和广告信息业务各有32.11%和48.23%的较快增长,但因占比较小对公司总收入贡献不大;酒店餐饮业务收入下降41.47%,与经济环境较弱及提倡节俭政策有关。

分地区(表2),福州地区收入下降5.61%,但莆田地区因商业管理公司租金收入增加而快速增长41.5%,厦门地区收入增长15.52%至1.3亿元,主要由厦门店贡献。

2.综合毛利率增加0.61个百分点至21.59%,主要来自其他业务,主营毛利率减少0.45个百分点至15.36%。其中,百货零售毛利率减少0.7个百分点至15.15%,主要是加大促销力度所致;酒店餐饮毛利率减少近40个百分点,房产租赁、物业管理和广告信息业务的毛利率均有所增加。

3.期间费用率增加1.11个百分点,主要来自广宣费和长期待摊费用。销售费用率增加1.39个百分点至10.72%,费用额增加2267万元,主要是由于广宣费增加1243万元以及子公司装修费摊销920万元;管理费用率减少0.08个百分点至2.34%,费用额减少316万元,主要是2011年计提约1889万元股权激励费用(2012年无)所致。因利息支出及手续费减少,财务费用减少493万元至1745万元。我们测算,2011年扣除股权激励成本后的管理费用率为1.53%,对应2012年管理费用率同比增加0.81个百分点。

4.收入减少及费用率增加致经营性利润总额下降13%。扣非净利润下降51.38%,除受收入减少及销售费用增加影响外,还由于:(A)福州丰富房地产公司(持股35%)亏损增加,导致投资收益减少约1500万元;(B)计提商誉减值及应收款坏账准备,资产减值损失增加953万元。加之营业外收入减少3.08亿元(2Q2011年收到约3亿地铁拆迁补偿)以及有效税率大幅增加31个百分点,最终2012年归属净利润下降88.07%。其中四季度归属净利润为-1543万元,主要是受营业外收支及有效税率影响,营业利润为925万元。我们测算,2012年经营性利润总额(扣除资产减值损失、公允价值变动损益、投资收益以及营业外收支)下降13%,其中1-4季度各增-6%、33%、17%和-52%。

5.2013年一季度收入降1.32%,净利降2.95%,延续经营弱势。因内外部经营环境均未好转,一季度收入下降1.32%,延续2012年以来的经营弱势;毛利率增加0.24个百分点,可能与品类结构及其他业务占比变动有关;期间费用率减少0.18个百分点,其中销售费用率减少0.32个百分点,管理费用率增加0.25个百分点,财务费用减少72万元。此外,公允价值变动损益减少267万元、有效税率增加3.86个百分点,一季度归属净利润下降2.95%,测算经营性利润总额略增5%,较2012年四季度环比改善。

调整盈利预测。预计公司2013-14年EPS分别为0.23和0.25元,公司目前6.76元股价(23亿市值)对应2013-14年PE分别为29.1和26.7倍,估值远高于行业平均水平。目前是公司经营最为困难的时期,在经过调整改善后,公司2014年之后主力门店有望逐步回到正常经营水平;同时公司未来外延扩张项目对长期业绩增长有一定保障。由于行业估值水平下移,以及公司短期面临的压力,我们下调公司投资评级至“中性”,给予六个月目标价6.5元。

风险和不确定性:储备项目(兰州项目、红星国际、蔡塘项目)发展的不确定性、投资收益及营业外收入的不确定性等。

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