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东百集团:三季度收入增3%经营性利润降18%

发布时间:2012-10-30    研究机构:海通证券

公司10月27日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入14.72亿元,同比下降2.60%,利润总额8293万元,同比下降78.56%,归属净利润5383万元,同比下降81.48%。其中,三季度实现营业收入4.24亿元,同比增长2.58%,利润总额911万元,同比下降2.73%,归属净利润565万元,同比增长43.25%。

公司前三季度实现摊薄每股收益0.157元(其中三季度0.016元),净资产收益率5.15%,每股经营性现金流0.08元。

简评和投资建议。公司前三季度收入同比下降2.6%,主要受消费环境疲弱、地铁修建及竞争加剧影响,但增速逐季改善,至三季度为2.58%。前三季度毛利率增加0.65个百分点,且各季均有提升,可能与其他业务收入占比增加有关。

前三季度销售管理费用率增加0.04个百分点至12.70%,其中销售费用率增加1.02个百分点,主要来自广宣费用及租赁费等;管理费用率减少0.97个百分点,主要是2011年同期计提1889万股权激励成本所致,扣除该成本后费用率增加0.28个百分点(主要来自人工成本)。前三季度财务费用减少499万元,导致期间费用率同比减少0.27个百分点至13.53%。

因三季度公司投资的福州丰富房地产公司亏损(“琴亭湖畔”项目进入销售期,营销、管理费用上升但尚未符合确认营业收入条件),致前三季度投资收益减少约1100万元,营业利润下降3%。此外,由于2011年二季度公司收到约3亿的地铁拆迁补偿(2012年无)及有效税率增加约12个百分点,2012年前三季度利润总额和归属净利润各降78.56%和81.48%。

从三季度看,尽管毛利率及费用率均改善,但投资收益减少致营业利润降49.3%,而营业外收入增加、有效税率减少及少数股东损益减少,最终三季度归属净利润同比增长43.25%。我们测算,扣除非经常性损益和股权激励成本,前三季度和三季度经营性利润总额同比各降8.8%和18%,主要是收入增速有限及费用增加所致。

维持盈利预测。预计公司2012-13年EPS分别为0.32和0.38元,公司目前8.51元股价对应2012-13年PE分别为26.6和22.2倍,估值高于行业平均水平。但考虑到目前是公司经营最为困难的时期,在经过调整改善后,公司明后年主力门店有望回到正常经营水平;同时公司未来外延扩张项目对长期业绩增长的保障、股权激励(行权价10.88元)可能带来的业绩释放动力以及公司本身的博弈属性,我们认为可以给予公司一定的估值溢价,给予六个月目标价9.59元(对应2013年主业25倍PE)和“增持”的投资评级。

风险和不确定性:厦门奥特莱斯和兰州项目发展的不确定性等。

申请时请注明股票名称