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东百集团:部分门店经营调整及竞争压力加剧导致11年及12年一季度主业经营欠佳

发布时间:2012-04-16    研究机构:海通证券

公司2012年4月14日发布2011年报及2012年一季报。2011年实现营业收入21.35亿元,同比增长12.80%;实现利润总额4.28亿元,同比增长206.76%;实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元,同比增长219.05%,扣除非经常性损益的净利润9461万元,同比下降13.62%。摊薄EPS为0.938元。公司报告期每股经营性现金流-0.195元,主要由于兰州项目中代垫兰州友谊饭店的投资款、拆迁安置款、支付税费、支付员工薪酬等。

2012年一季度实现营业收入5.95亿,同比下降8.85%;实现利润总额5201万元,同比下降8.09%;实现归属于母公司的净利润3738万元,同比下降15.50%,摊薄EPS为0.109元。每股经营活动产生的现金流净额为-0.25元,主要是销售商品、提供劳务收到的现金较同期减少所致。

公司2011年分配预案:拟以2011年末34322万总股本为基数,每10股派现1.5元(含税)。

2012年经营计划:营业收入和扣非后归属净利润均同比增长10%以上,成本费用计划21.95亿元。

公司同时公告(1)拟承租厦门市蔡塘社区发展中心项目商业楼的半地下室、1-4层约43675平米的物业开设购物中心,租赁期限20年。该项目商业楼房和酒店楼房两部分组成,坐落于厦门市湖里区吕岭路南侧,总占地面积31183平米,总建筑面积12.89万平米;目前已完成规划和报建审批,进入施工阶段。公司将支付蔡塘居民委员会2000万元签约押金。

(2)以300万元向魏兴毅先生转让公司全资子公司兰州东百投资有限公司5%股权。魏兴毅先生现担任兰州东百投资有限公司总经理,是兰州国际商贸中心项目的主要负责人。此次转让有利于对该项目主要管理者形成有效激励,保障项目建设顺利、有效推进。

简评和投资建议。

公司2011年实现摊薄每股收益0.938元,其中东百东街店C、D楼拆迁补偿收入合EPS约0.67元,主业EPS约0.27元,低于我们0.3元的预期(主要是高毛利率的主力门店因拆迁及地铁修建影响客流导致收入占比下降从而使得综合毛利率低于我们预期)。

公司2011年受地铁修建及竞争环境影响加大等影响,经营表现欠佳。我们测算,若扣除公允价值变动损益、投资收益及营业外收支(二季度收到拆迁补偿安置费3.43亿元)的影响,公司2011年经营性利润总额同比下降约10%;若进一步扣除股权激励成本(2011年1889万元,2010年900多万元)以及2010年的托管莆田项目佣金收入(452.66万元),仍同比下降1%。

从季度拆分数据看,2011年四季度近归属母公司净利润增长近30%,主要受益于费用率减少2.04个百分点(主要由于11年四季度未计提股权激励费用而10年计提了900多万)、有效税率减少5.58个百分点以及少数股东权益减少200万元;2012年一季度因拆迁带来经营面积减少以及地铁修建不利影响,收入同比下降8.85%,此外有效税率增加7个百分点,从而最终归属母公司净利润同比下降15.5%。若扣除非经常性损益及股权激励费用影响,公司2011年四季度和2012年一季度经营性利润总额分别同比下降7%和16%。

调整盈利预测。根据公司最新的经营情况,我们调整其2012-13年EPS分别为0.33和 0.41元(之前为0.40和0.50元),公司目前7.89元股价低于股权激励方案的行权价10.88元。公司股权激励的授予日为2010年8月19日,第一个行权期为自授权日起满12个月后的第一个交易日起至授权日起满24个月的交易日当日止。公司目前股价对应2012-13年PE分别为23.8和19.3倍,估值略高于行业平均水平。但考虑到目前是公司经营最为困难的时期,在经过调整改善后,公司已有门店有望回到正常经营水平;同时公司未来外延扩张项目对长期业绩增长的保障以及股权激励带来的业绩释放动力,我们认为可以给予公司一定的估值溢价,下调公司六个月目标价至8.30元(对应2012年主业25倍PE),维持“增持”的投资评级。

风险和不确定性:厦门奥特莱斯和兰州项目发展的不确定性;大股东或可存在的变化情况等。

申请时请注明股票名称